一季度油脂市场回顾与展望
时间:2020-04-15 00:59
回顾：利空情绪蔓延，油脂跌跌不休
2020年一季度油脂市场高位回落、跌跌不休，棕榈油指数最大跌幅达30%，豆油指数最大跌幅达25%，菜油指数最大跌幅达17%。总结下来，主要利空因素如下：
1、 棕榈油去库存不及预期，前期因马来西亚棕榈产区干旱引起的减产故事步入尾声。数据显示，马来西亚棕榈油1月产量基本符合预期，出口不及预期，导致期末库存略高于预期。且2月马棕产量环比增10%至130万吨，实现6个月来首次增长。此外，市场预期3月之后棕榈油将进入年内的季节性增产周期，库存有望止跌回升，进而对已处高位的油脂价格造成压力。
2、 新冠疫情在中国及全球蔓延，拖累油脂消费。针对新冠疫情中国采取停工、居家隔离等措施，部分机构预估一季度油脂消费下降近60%。随后疫情在全球多国爆发，将进一步削弱油脂消费前景。
3、 因政治因素，第一大棕榈油进口国印度对马来棕榈油进口政策阴晴不定，一度甚至实质上停止了对马棕油的采购行为。且国内豆油库存快速累积及南美大豆丰产，亦施压豆类及油脂市场。
4、 原油价格暴跌，导致棕榈油在生物柴油原料中的吸引力下降，亦在情绪上给全球商品带来偏空影响。
展望：供需提供支撑，未来行情可期
随着宏观恐慌氛围的逐步缓解，油脂市场波动回归理性。在棕榈油、菜油、豆油三大油脂基本面逐步改善背景下，全球植物油连续去库存，供需由宽松转为紧平衡。目前油脂市场整体处于历史低位水平，后期一旦有交易题材，价格将易涨难跌，谨记行情往往在绝望中产生。
1、 原油止跌+疫情可控，宏观氛围回暖
随着石油输出国组织回到谈判桌前的意愿增强，投资者信心有所恢复，国际原油已现止跌迹象。原油价格止跌，有利于稳定生物燃料的掺混比例，提高棕榈油、豆油、菜油等原料的性价比，利多油脂的工业消费。同时，4月8日武汉“解封”，标志着国内疫情防控取得阶段性成果。随着各个国家采取强有力的措施，钟南山院士估计全球新冠病毒确诊病例数量有望在4月底迎来拐点。疫情终会过去，全球生产生活将陆续恢复，油脂消费市场亦会边际回暖。整体看，宏观氛围转好，恐慌情绪缓解，有利于油脂市场波动的理性回归。
2、 库存持续去化，全球植物油供需改善
受累于土地资源限制及种植收益不佳等问题，2000年以来植物油收获面积增速放缓，带动总供应量增速高位回落至2019年的0.52%。同时因居民消费水平和消费结构的改变，植物油消费增速也回落至2019年的2.27%。整体看，植物油市场延续供需增速两降大趋势，2014年以后消费增速大于供给增速。全球植物油期末库存由2014年的2563万吨高位回落至2019年的1743万吨，带动植物油库存消费比由2014年的15%回落至2019年的9%。全球植物油延续去库存，基本面上支撑油脂价格底部上移。分品种具体看：
棕榈油：2019年全球棕榈油产量7295万吨，同比减少94万吨，其中印尼棕榈油产量为4250万吨，同比增加100万吨，马来棕榈油产量为1900万吨，同比减少180万吨。2019年全球棕榈油消费量7463万吨，同比增加156万吨，食用消费增速相对平稳，受益于生物柴油政策的工业需求成为近年来的亮点。2019年全球棕榈油库存消费比回落至10%，这也是库消比连续第二年回落。作为全球第一大植物油脂，棕榈油产量占据油脂市场的65%，棕榈油供需改善为整个油脂市场提供价格支撑。
豆油：2019/2020年度全球大豆产量同比减少近1700万吨，因美豆产区洪涝灾害导致大豆播种面积及单产受损严重，带动库存消费比回落至20.41%，豆类市场供大于求格局明显改善。且2、3季度正是北美新作大豆播种、生长的关键期，该时期作物的单产和产量因受到气温及降雨等天气因素的影响面临更多的不确定性。市场往往会给出一定的天气升水，也就是行业所说的“天气市“，季节性来讲偏多思路胜率会比较大。且目前美豆处于历史低位，一旦有交易题材，将会带动豆油和油脂迎来反弹。
菜油：菜籽临储政策取消以来，农户种植积极性下降，国产菜籽产量逐年减少。数据显示，2018年菜籽产量630万吨，2019年菜籽产量625万吨，部分机构预估2020年菜籽产量料为610万吨。因土地资源及种植收益限制，短期暂时看不到国产菜籽面积和产量增加的可能性。随着国产菜籽产量的逐年下滑，我国对国际菜籽市场的依赖度日益增加。USDA数据显示，2019年全球菜籽产量6815万吨，同比减少426万吨，其中主产国欧盟同比减少300万吨，加拿大减少134万吨，全球菜籽库存续降至631万吨，同比减少211万吨。全球菜籽供需收紧带动全球菜油库存逐年下降。2019年全球菜油产量2744万吨，同比减少48万吨，全球菜油库存202万吨，同比减少60万吨，全球菜油库存消费比降至7%。
全球菜籽减产情况下，国内菜油供应倾向于收紧。在消费相对稳定的情况下，菜油库存消费比边际回落，基本面上支撑菜油价格重心上移，推荐作为油脂多头配置标的。同时，因为菜油基本面好于豆油、棕榈油，给品种间价差交易亦带来了相对确定性机会。历史数据显示，15年以来菜豆油价差、菜棕油价差呈稳步上行态势。基本面逻辑不变的背景下，报告相信以上油脂间价差走扩的趋势大概率将延续，建议关注长期的菜豆油、菜棕油的逢低做多机会。
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